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　　记者|李娜 

　　裁剪|金冥羽 彭水萍 杜波  校对|许绍航

　　国投瑞银白银LOF净值单日暴跌超30%，深度拷问了这只产物的底层设想逻辑。

　　面对惨重损失，部分投资者冷漠一个直不雅的“自救”有诡计：让基金公司临时龙套惯例，愚弄繁衍品对冲来给产物“打个补丁”防跌。但这个看似好意思好的愿望在现实中能已毕吗？外洋阛阓上有莫得同类产物不错模仿？

　　《逐日经济新闻》记者走访发现，业内东谈主士给出的谜底是“难”，主要卡在了产物定位、风险匹配和推行操作这三重壁垒上。

　　值得一提的是，2月以来，国投白银LOF已四连跌停报3.443元，最新溢价率为37.12%。

　　防跌“补丁”的好意思好愿望与三重现实壁垒

　　一个在小红书等多个平台上被庸碌盘问的建议是：“在这种顶点情况下，国投瑞银基金可不不错肯求临时突破仓位或繁衍品的投资放胆，启用对冲器具？”

　　国投瑞银白银基金的招募阐明书显现，该基金握有白银期货合约价值共计不低于基金钞票净值的90%、不高于110%。同期，权证（包括期权）的投资比例被放胆在不高于基金钞票净值的3%。

　　这个诉求直不雅而朴素：既然产物下落时损失惨重，能否通过技艺妙技“修补”一下，让它变得更抗跌？对此，某公募基金投研东谈主士在给与《逐日经济新闻》采访时，给出了基于行业现实的层层领悟。

　　第一层：诡计的改变——你想投的到底是什么？

　　在解答投资者的疑问时，该基金投研东谈主士当先转头产物推行，并抛出中枢问题：投资白银产物，曲折明确的是我方到底想投什么？

　　他阐释了产物的设想初志：“大部分投资者参与白银产物投资，初志齐是但愿追踪白银价钱走势。国投瑞银白银LOF遴荐投资期货，恰是因为上期所白银期货主力合约成交相对活跃，大概撑握一定例模的资金收支；而白银现货阛阓成交活跃度有限、阛阓深度不及，难以贯串相应规模的资金收支。”

　　他进一步讲授，该产物公约的严格商定，明确了其纯器具属性——产物力图已毕日均追踪偏离度不跨越0.5%，年化追踪纰缪不跨越7%。若试图通过对冲操作已毕“涨能跟涨、跌不跟跌”，会让产物从被迫追踪器具滚动为带有主动照看色调的主不雅产物，这从根蒂上背离了产物的拓荒初志。

　　第二层：投资者妥贴性原则——对冲策略的风险，面前的基金握有东谈主能否承受？

　　与此同期，该投研东谈主士又冷漠了第二个问题：要是加入对冲机制，投资者能否承受对冲策略自身带来的风险？

　　他进一步讲授谈：“风险对冲是一个投资倡导，但并不代表对冲策略不会带来新的风险，甚而可能因对冲策略失效进一步放大赔本。现在该基金超百亿规模的握有东谈主，其风险承受才气与产物R4中高风险等第基本匹配；而一朝引入更复杂的策略，径直成果即是与现存握有东谈主的风险承受才气相脱节。”

　　在他看来，暂且岂论实操层面能否已毕，公募产物的投资策略本就不可谗谄调节，引入复杂策略例必导致产物风险与原有投资者的承受才气不再匹配。非论主不雅上的初志若何，这在推行上齐已组成风险错配。

　　第三层：器具端的稀缺与实操可已毕性存疑——外洋公募产物中，也难寻同类策略产物落地  

　　终末，该投研东谈主士回到了实操层面，分析了已毕的可行性。

　　他以为，仅投资白银单一品种，却想通过繁衍品器具好意思满对冲以限制波动，甚而瞎想化地要务已毕“涨能跟涨、跌不跟跌”，这么的条件太脱离推行了。即便放眼外洋阛阓，也难以找到能已毕这一诡计的熟谙产物。

　　记者详实到，从外洋已推出的白银有关产物来看，与国投瑞银白银LOF最为接近的，当属好意思国的PowerShares DB Silver Fund（DBS），是一款主要投资于白银期货的产物。经常情况下，投资于白银期货的产物会受到期货合约移仓带来的缓期损耗、期货升贴水等因素影响，尤其是在阛阓大幅波动的顶点行情下，这类负面影响还可能进一步放大。DBS 已于2023年3月完成终末走动日，并随后完成基金计帐。现在人人阛阓规模最大的白银产物为iShares Silver Trust（SLV），该产物投资于白银什物，在2026年1月30日遇到大幅下落，当日跌幅达28.54%。

　　此外，上述基金投研东谈主士指出，通盘产物设想齐存在其历史局限性。在当初设想时，谁也无法料意想将来十年会遇到如斯顶点的行情。这种通过国内期货合约追踪国际价钱的花样，其根源性风险在于行情自身的不可预测性，而非单纯的东谈主为操作纰缪。

　　国外模仿：什物白银ETF更具参考价值

　　国投瑞银白银基金是具有稀缺性的，它险些是国内公募阛阓独逐个只径直投资于白银期货的LOF基金。那么，国际阛阓上又有哪些投资白银的产物呢？

　　一位不肯具名的基金东谈主士指出，国际阛阓主流白银投钞票品中，什物白银ETF、白银期货、白银矿企ETF是中枢主流，此外还包括银行纸白银、什物银条/银币等。其中，白银期货聚焦短期投契与对冲，矿企ETF则波动更高，妥贴风险偏好型资金，纸白银与什物白银则更侧重零卖端小额操作或传统设置需求。

　　多位给与采访的基金投研东谈主士暗示，幸运彩对中国公募行业而言，投资于什物白银的产物最具模仿有趣有趣。

　　在该基金东谈主士看来，什物白银ETF此类产物，其“什物锚定+份额化”设想可破解国内白银投资高门槛、高仓储老本的痛点，轨范化份额适配公募普惠定位，什物托管机制保险净值公允。同期，“什物申赎+二级阛阓套利”机制能阻拦溢价折价，晋升追踪精度，低老本运作策略也妥贴国内投资者需求。该花样既填补了国内白银现货类公募产物空缺，又能适配监管条件与投资者风险偏好，助力完善巨额商品产物线，具备较强的落地可行性。

　　国投瑞银白银基金

　　能否转为QDII-FOF花样？  

　　2025年是商品基金迎来发展的一年。这些基金大要可分为四类，其投资地方与风险照看逻辑各有不同。

　　其中规模最大、最主流的类别以种种黄金ETF为代表，如华安黄金ETF、博时黄金ETF等。它们的钞票险些一谈投资于上海黄金走动所的黄金现货合约。这类基金的风险相对单一，即金价自身的波动，不触及杠杆，也无期货换月等复杂因素。

　　其次，是径直投资于国内商品期货合约的基金，涵盖白银、有色金属、豆粕、动力化工等多个细分品种。这类器具提供的是期货价钱敞口，其风控机制更为复杂。正如前述基金投研东谈主士所说：“经常这类基金，公约商定投资于地方期货合约的比例上限（如90%），保留部分现款搪塞波动。对单一合约或期限的握仓设限，幸免过度蚁合风险”。

　　以大成有色金属期货ETF为例，其2025年四季报显现，投资组合比例严格遵命基金公约商定，握有指数要素商品期货合约的价值共计（买入、卖出轧差诡计）不低于基金钞票净值的90%、不高于基金钞票净值的110%，而其投资组合追踪的则是上海期货走动所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属要素期货合约的价钱走势。

　　《逐日经济新闻》记者详实到，这类产物多以ETF体式存在，且投资领域较为多元化。

　　除了在投资领域与仓位照看方面设有明确放胆外，这类基金在平日运作中还通过现款照看等多种机制照看风险与追踪纰缪。

　　第三类是通过QDII通谈运作的跨境商品基金。值得详实的是，尽管称号中齐带有LOF等字样，但阛阓上主流的商品LOF基金与国投瑞银白银LOF在产物设想的底层逻辑上存在着根蒂各别。

　　某基金公司探究东谈主士指出，现在，国内投资者熟悉的巨额商品LOF，如嘉实原油、易方达黄金主题等，绝大多量属于QDII-FOF花样。它们的运作链条不错概述为国内基金投资外洋基金，再投向底层钞票。基金照看东谈主的中枢服务是筛选和照看这些外洋器具，而诸如搪塞期货涨跌停板、处理合约缓期等复杂的阛阓司法问题，推行上已由这些外洋器具的照看东谈主处置。简而言之，主流QDII商品LOF通过引入外洋器具行动缓冲层，已毕了风险的部分阻隔。

　　那么，国投瑞银白银LOF是否有可能调动成QDII-FOF花样呢？

　　某大型基金公司东谈主士向《逐日经济新闻》记者指出，即使将白银LOF转为QDII花样，也需直面一个根蒂问题：底层应投资什么，是期货合约已经现货合约？若仍投资期货合约，则与现存花样无推行改善。

　　该东谈主士进一步点明了中枢制约：国内无法径直推出白银ETF，中枢梗阻在于税收——白银现货投资需缴税，而黄金享受免税战术。

　　终末一类是商品资源股票基金，如黄金股ETF、煤炭ETF等。它们投资于有关上市公司的股票，推行上属于权力投资，其发达是商品价钱与股市逻辑的双重映射。因此，其风控机制与股票型基金更为通常，侧重于行业漫衍、个股遴荐和对阛阓系统性风险的珍重，商品价钱波动仅是影响其净值的因素之一。

　　有限方法若何搪塞无尽行情

　　国投瑞银白银LOF的估值事件，在公募基金圈内引起了高度热心。通过多番了解，在多位基金公司投研东谈主士看来，产物设想存在历史局限性，其框架基于那时的领会，无法先见将来的顶点行情。

　　这一最大的风险源驾临时，基金公司实质上是用有限的方法去搪塞无尽的阛阓行情，因此过后能作念的优化和纠正时时是局部的，无法抖擞投资者十足不赔本的盼望。

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　　现在行业内能盘问的纠正，大多属于经由优化限度，举例将风险公告的时点提前，比如从周一提前至周末。而一些看似能径直保护投资者的建议，如在顶点波动时暂停申购赎回，在现存法例框架下被遍及以为不太可能已毕。

　　不错料意想的是，这次事件行动一个顶点前例，瞻望将促使行业对这一产物类别进行透澈疑望和反想。将来，新产物的设想理念与风险管控轨范，可能会因这次压力测试而赢得调节。

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职守裁剪：宋雅芳