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　　中金发布研报称，防守对好意思团-W（03690）的2025/2026/2027年收入和净利润预测，防守跑赢行业评级及打算价125港元，对应27E

　　23x经调解P/E及33%上行空间；现价对应27E 17x经调解P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　好意思团公告拟收购叮咚买菜的沿途股份：往复运行代价7.17亿好意思元，转让方可索取不超2.8亿好意思元资金，但需保证打算集团（叮咚）净现款不低于1.5亿好意思元。辩论到对现款的索取，该行瞻望收购观点本色估值水平或在10亿好意思元傍边。往复期内叮咚将会按照往复前的步地连接筹办，且期间产生的筹办收益或耗费均属于好意思团；若12个月内未完成交割、契约可能会被远隔，可能对应1.5亿好意思元或7500万好意思元远隔费。此外叮咚买菜外洋业务在交割前将被剥离，与本次往复无关。

　　该行以为叮咚买菜的中枢价值在于：1）在江浙沪高价值家庭客户群体中有较强的粘性和客户认同度；2）一张隐敝江浙沪中枢肠区的前置仓和即时零卖践约收罗；3）85%以上泉源直采体系、12家自营工场和2家自营农场构成的以品性生鲜为主的高恶果供应链体系；4）围绕花消者需求握续缔造优质商品的时期。好意思团当作有丰富即时零卖教诲和求不二价值不雅的并购方，有望发扬叮咚所长，同期辩论到阛阓竞争较为强烈，幸运彩被收购后叮咚有望提高对抗风险的时期。叮咚财务数据及现状详见该行最新论说。

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　　多角度补充小象超市时期，在即时零卖竞争中起到驻扎作用

　　该行以为好意思团收购叮咚一举多得：供应链方面，后续好意思团小象超市有望通过收购取得叮咚的直采泉源资源及自营工场等供应链时期；品类方面，收购有望提高小象在生鲜方面的居品力及居品的丰富度；区域布局方面，小象超市近期正加快推动前置仓开城，后续有望整合叮咚的前置仓钞票，为小象的畛域化膨大尤其是华东地区前置仓收罗加密提供救援；行业竞争角度，在即时零卖赛说念竞争渐趋尖锐化的布景下，好意思团或但愿通过收购增强本人的驻扎时期，远期看前置仓赛说念的整合或也可能提高行业全体运营恶果、扩大行业远期利润率念念象空间。

　　风险指示：反足下监管风险；往复落地不足预期；宏不雅经济不笃定性。

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背负裁剪：史丽君